股价半年狂飙15倍 智谱“H+A”能否走稳

2026-06-06 · 聚美策略

从发行价116.2港元/股到盘中最高1993港元/股，上市不足5个月的 智谱 （02513.HK），正在成为全球AI产业最受关注的中国样本。 回溯整个5月， 智谱 单月累计涨幅突破50%。在此期间， 智谱 成为恒生 综合 指数、恒生科技指数的成份股；此外还发布了GLM-5.1高速版模型，并强调其在Agent场景中的应用能力。或受这些消息的影响，其股价加速上涨

从发行价116.2港元/股到盘中最高1993港元/股，上市不足5个月的 智谱 （02513.HK），正在成为全球AI产业最受关注的中国样本。

回溯整个5月， 智谱 单月累计涨幅突破50%。在此期间， 智谱 成为恒生 综合 指数、恒生科技指数的成份股；此外还发布了GLM-5.1高速版模型，并强调其在Agent场景中的应用能力。或受这些消息的影响，其股价加速上涨，并在数个交易日内接连刷新历史高点。

在港股受到追捧后，6月1日，智谱发布公告，称在当日举行的董事会会议上，公司建议向中国相关监管机构申请配发及发行A股，并向上海证券交易所申请在科创板上市及准予交易。根据公告，智谱拟募资人民币150亿元。若“回A”计划成功，其将形成“A+H”双资本平台。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜指出，智谱股价走高受到稀缺性、技术催化、收入预期等多方面因素影响，其 2025年营收7.24亿元，经调整净亏损31.82亿元，以8800亿港元市值计算，市销率超千倍。由此，他也提到：“智谱当前流通盘较小，股价易被资金撬动；7月首批限售股解禁后，早期投资人（包括美团、阿里、腾讯、高瓴及多地国资）的浮盈已超15倍，减持动机强烈。参考历史经验，高估值新股解禁往往伴随20%—40%的回调。”

谈及智谱，投资者张成（化名）将其称为“AI股王”，在打新中签之后，他一直持有的那部分到现在已经涨了超过1000%。张成表示：“我也在纠结是否应该‘卖’。智谱的技术实力和前景都值得期待，但如果不卖，每天都像坐过山车。”

记者注意到，5月29日上午，由于资金持续涌入，智谱股价接连突破1700港元/股、1800港元/股、1900港元/股关口，盘中一度上涨23%，市值逼近9000亿港元，较上市时增长超过15倍。然而，在创出 历史新高 后，公司股价在14时35分左右毫无征兆地快速下杀，短短半小时内从近2000港元/股的高位一路下探至1500港元/股，日内整体振幅超30%，公司市值蒸发超千亿港元。

值得注意的是，智谱将在7月迎来股份解禁，不少机构都对此保持担忧。从某种程度来讲，5月29日这场“跳空高开、暴力拉升、断崖回落”的短线博弈，可能是对7月解禁压力的一次提前预演。

瑞银分析师指出，智谱的估值溢价源于“全球模型厂商上市标的稀缺+尚未进入解禁期+较低流动性”。汇丰报告提到，智谱自由流通股数量极少，预估公司股份禁售期在7月届满，稀缺性溢价或将逐渐消失。中金分析称，智谱在7月8日解禁占比约11.6%，其中持仓占比最高的解禁主体为具有国资背景的基石投资者。

截至记者发稿，智谱的股价为1421港元/股。对于如何面对7月限售股解禁带来的波动风险，智谱方面未回复记者。

柏文喜则建议：“智谱在被纳入恒生科技指数后，被动资金配置已近尾声，后续缺乏增量资金承接。若解禁叠加A股发行稀释，双重供给冲击下，股价波动将显著放大。投资者应关注公司是否会出台限售承诺或回购计划以稳定市场情绪。”

在业内看来，这半年来智谱股价的快速上涨，本质上是资本市场对中国 人工智能 产业未来价值的一次集中定价。

上市以来，智谱以近乎每月一次的更新节奏持续抛出技术利好，包括3月的GLM-5-Turbo、4月的旗舰开源模型GLM-5.1、5月面向部分企业客户提供的GLM-5.1高速版API，每次产品发布均会拉高一波股价。

然而，从基本面来看，智谱仍处于高研发投入阶段，且面临高成本、高亏损的挑战。财报显示，智谱2025年总营业收入7.24亿元，年内亏损47.18亿元，同比扩大59.5%；经调整年内净亏损31.82亿元，同比扩大29.1%。然而，智谱的市值一度超过了 京东 、小米等企业，但这些企业每年的盈利达到了数百亿元。

晶捷品牌咨询创始人、战略品牌专家陈晶晶指出，智谱9000亿港元市值，本质上，交易的是未来而非现实，反映了资本市场对其成为中国AI基础设施平台的预期。最终这一估值能否得到支撑，仍取决于Agent商业化落地、企业客户渗透以及生态体系建设的进展。

当下，无论是OpenAI、Anthropic，还是国内的大模型企业，都在寻找能够持续创造收入的应用场景。记者注意到，伴随着全球大模型在C端的转型，智谱也开始对C端进行布局，并且结合硬件推出了两款 教育 产品：智谱灵玑AI拍学机和智谱灵玑AI学问卡；而且随着Agent成为行业新方向，智谱正从“MaaS公司”向“Agent平台公司”转型。

一位使用过国内外多个大模型的科研工作者向记者表示：“智谱应该属于大模型第一梯队，但算力有限，高峰时期的使用体验会受到影响。”

新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅则指出，MaaS模式的核心是服务产业端客户，优势是客单价高、合作关系稳定，能够帮助企业快速获得规模化的营收，但B端业务往往需要根据不同客户的需求做定制化适配，边际成本下降的速度较慢，而且容易受到下游行业景气度的影响。

智谱的招股书显示，其8000家企业客户中，收入占比最大的是互联网公司，2024年超过50%，其合作前三大行业是科技、公共服务、 通信 。但值得一提的是，其2022年、2023年、2024年及2025年上半年的前五大客户名单完全不重合，这意味着公司与部分大客户的合作仍停留在一次性交付层面。

对于智谱面向C端的转型，袁帅分析道：“智谱此前在B端的布局已经积累了一定的客户资源和行业解决方案经验，对不同场景的需求理解更为深刻；其不足则在于C端业务的运营经验相对欠缺，C端市场的竞争远比B端激烈，用户的选择成本极低，要做出有差异化、有用户黏性的C端产品，不仅需要技术能力，还需要对C端用户需求的精准洞察、成熟的产品运营和市场推广能力，这些都是此前专注B端的智谱需要补的课，同时目前大模型行业同质化竞争较为严重，很多厂商都在同时布局B端和C端业务，智谱需要找到更加清晰的差异化定位，才能在激烈的竞争中突围。”

据记者不完全统计，目前芯片、存储、算力硬件、 PCB 、 机器人 都已经有高关注度公司或IPO样本。在智谱上市前，A股并不缺AI产业链标的，但仍缺少一家真正以基座大模型为核心业务的上市公司。随着对算力、研发和人才投入持续增加，AI企业的融资需求或远高于传统互联网企业。

智谱在公告中提及，拟将此次A股发行募集资金净额投入三个方向：120亿元用于 人工智能 通用基座大模型，20亿元用于大模型MaaS一站式服务平台，10亿元用于补充流动资金，合计150亿元。

陈晶晶认为，未来5年，在AI、 机器人 、 半导体 、高端制造等硬科技领域，“H+A”模式有望成为头部企业的重要选择。叠加A股对硬科技企业更高的估值溢价，“H+A”有望成为比单一上市地更具优势的资本路径。

她还进一步指出：“从更深层次看，智谱‘回A’也是中国资本市场争夺AI定价权的重要一步。随着头部AI企业陆续登陆科创板，中国AI产业有望逐步建立属于自己的估值体系和价值锚点。”

而柏文喜认为，从战略来看，这是“两条腿走路”：港股提供了国际化融资渠道和估值发现功能，A股则能引入更熟悉本土AI产业的长期资本，降低汇率波动影响。

但他同时也对智谱“回A”提出了担忧，一是2025年4月其首次科创板备案未获监管意见，后转港股；二是当前港股估值已大幅膨胀，A股定价如何锚定将考验监管智慧。若A股发行价与港股差价过大，可能引发套利争议。

随着大模型竞赛进入白热化，模型迭代周期已普遍缩短。从全球范围内来看， Anthropic与OpenAI均未上市，而智谱在港股的表现具有明显的稀缺性溢价，然而，技术必须服务商业，才能转化为长期投资价值。如何在2026年变现浪潮中建立护城河并兑现业绩，也成为智谱面临的考验。